一般の投資家が知らない金融市場の深部、米国短期金融市場（レポ市場）で異変が起こっている。流動性の逼迫だ。資金の流れが滞り、必要な資金がスムーズに供給されない状態にある。世界の金融市場を今覆っているジャブジャブ感（過剰流動性）があるから「そんなはずはない」と思いがちだが、きな臭さがたちこめている。これは危機の警告か、さらなるバブルの入り口か。年末相場でどちらに出るかは紙一重だ。
　レポ市場で10月中旬以降、金利が断続的に急騰する変調が起こっている。ＳＯＦＲ（担保付翌日物調達金利）が急騰し、ＩＯＲＢ（準備預金金利）を度々上回るようになっている（下グラフ）。
　ＳＯＦＲとは実際に取引されたレポ金利の平均値であり、金融機関はこれを指標として取引している。ＩＯＲＢは、市中銀行が米連邦準備制度（Ｆｅｄ）に預ける資金につく金利で、銀行にとっては安全に得られる収益利息だ。
　ＳＯＦＲがＩＯＲＢを超えている状態は市場の資金（準備預金）が不足して短期的な資金調達の金利が上昇、Ｆｅｄが短期金利の範囲をコントロールできていないことを意味する。流動性逼迫を放置すれば、ストレスは金・・・